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今日牛股 2018-08-27 06:29:47 金股
中炬高新(600872):看好调味品业务盈利能力持续提升
类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:王见鹿日期:2018-08-24
事件:中炬高新(600872)2018年08月22日发布18年中报。1H18,公司实现营业收入21.74元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,EPS为0.43元。其中,2Q18单季收入10.20亿元,同比增长22.94%;归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%。加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。调味品业务的实施主体美味鲜公司1H18收入为19.62亿元,同比增长12.28%;归母净利润3.02亿元,同比增长24.85%。剔除调味品业务的其他主营业务 包括房地产、物业租赁等 的收入为2.12亿元,较去年同期多增1.55亿元;对应多增净利润约5900万元。总体来看,公司调味品业务保持稳健增速,盈利能力显著提升;非调味品业务业绩大幅提升,确保了上半年靓丽业绩。点评:
2017年主营业务稳健增长,渠道布局提速。公司18年H1实现营业收入21.74亿元。其中,美味鲜公司营业收入19.62亿元,同比增加12.28%;房地产方面,中汇合创公司实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍;公司本部通过开展资产经营,实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元,增幅8.07倍;中炬精工公司实现营业收入4,197万元,同比增加527万元,增幅14.35%。18Q1美味鲜收入增长13.74%,受益于17Q公司产品提价;18Q2美味鲜依旧保持两位数增长,达到17.16%,二季度不再受提价影响,说明主营业务稳健增长。分品类来看,酱油的增幅超10%,食用油、其他品类增幅20%;分区域来看,2018H1东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到5/8.44/3.17/2.92亿元,增速12.61%/9.18%/13.62%/22.18%,南部区域下降1.25个百分点,其他区域占比均提升,国内北部区域增长明显,增速超20%,体现公司全国化布局提速。上半年美味鲜在三个渠道都保持了两位数的增长趋势,其中商超和餐饮渠道的增速略高于公司的平均增长水平。在零售业态复杂多变、行业市场竞争激烈的大形势下,美味鲜在居民零售和餐饮两个渠道上,一方面强化多品项发展意志,结合组合式推广动作,另一方面持续打造餐饮推广路径,上半年取得较好的销售成果。美味鲜渠道布局提速,经销商数量持续增加,全年有望新增100个经销商。

   公司成本控制得当,全年盈利水平大幅提升。美味鲜18H1整体毛利率达到39.99%,同比上升0.47个百分点;主要原材料黄豆、盐、糖等价格保持稳定,谷氨酸价格略有上升,包材价格继续上涨。营业收入净利润率达到17%,同比上升1.8个百分点,企业毛利率、净利率再创历史最佳成绩。主要原因三项费用合计同比上升了3%,增速低于营业收入的增长;费用率下降约2个百分点 销售费用率11%,下降3个百分点,管理费用率8%,上升1个百分点 ,管理费用中研发费用同比增幅28.26%,主要是本期研发项目增加及投入增加所致。销售费用率大幅下降,主要是2017年上半年产品提价,促销活动相应增加,导致当年销售费用投入较大。公司实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比增加1.28亿元,增幅60.99%,每股收益0.43元,同比增加0.16元,增幅60.99%;加权平均净资产收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。公司本期扣除非经常性损益的净利润3.27亿元,同比增加59.65%。

   地产收入同比增长,长期成长空间显著。上半年,中汇合创房地产公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作,实现营业收入3,988万元,同比增加3,715万元,增幅13.62倍。目前已售尚未结转收入的物业货值约1亿元,下半年是否增加结转尚未可知。中炬高新(600872)本部名下84亩商住地已确定在2017年9月底前动工,目前已完成基坑支护搅拌桩工程约7万平方米、土方开挖工程约15万立方米、地下室承台及底板工程完成工程量的90%。公司预计首期 3-5#楼,约1.8万方 在9月1日前达到可办理预售证条件,预计2020年开始确认收入。

   盈利预测与评级:我们预计中炬高新(600872)2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为5.82、7.02和9.18亿元,对应的每股收益分别为0.73、0.88和1.15元。维持公司“买入”评级。

   股价催化剂:成本控制特别是销售费用率的进一步下降;配合经销商数量增长,公司产能迎来密集投放期。

   风险因素:1 原材料、价格波动风险;2 渠道拓展进度不及预期的风险;3 产能扩张不达预期的风险;4 经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5 食品安全问题;6 房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7 跨行业经营的风险。



美亚光电(002690)事件点评:上半年业绩稳定增长,看好后续口腔CBCT放量
类别:公司研究机构:国海证券(000750)股份有限公司研究员:冯胜日期:2018-08-24
事件:
公司发布2018年中报:2018年上半年,公司实现营业收入4.92亿元,同比增长9.50%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长19.74%;实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长11.71%。

  投资要点:
上半年业绩稳定增长,盈利能力持续增强。2018年上半年公司业绩稳定增长,主要原因是: 1 我国民营口腔医疗市场迎来黄金发展期,在市场需要和政策利好的双重作用下,我国民营口腔医院和口腔诊所已经超过8万家,这带动口腔CBCT业务较快速增长; 2 国内农产品(000061)检测行业设备普及率较高,带动公司色选机保持平稳增长。公司盈利能力持续增强,2018年上半年公司毛利率达53.86%,同比增长0.09pct;净利率达34.48%,同比增长3.11pct;主要由于汇兑收益增长导致财务费用率同比下降0.49pct和其他经营收益增长48.71%所致。

  继续做大做强医疗板块,口腔CBCT收入占比持续提升。公司口腔CBCT收入占比和盈利能力进一步提升,实现销售收入1.25亿元,同比增长16.56%,占营收比重为25.36%,同比增长1.54pct,毛利率达59.72%,同比增长2.75pct。一方面,公司积极响应客户需求,不断完善产品技术性能、提升用户综合服务体验;2018年8月推出全新“尊影”口腔CBCT FOV15*10.5cm 。另一方面,公司主动创新营销方式,推出微信B2C商城“美亚医疗旗舰店”,增加了展会团购直销形式;2018年上半年CBCT直销订单约600台。另外,公司“妙思”椅旁修复系统的研制也取得了积极进展,将进一步充实口腔影像领域的产品线;未来公司还将陆续推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端医疗影像产品。

  深耕市场,色选机业务稳定增长。公司一方面深耕细作国内市场,通过推出“尊”、“臻”、“品”三大系列2018款人工智能色选机,谋划个性化营销方式,努力提升品牌影响力;另一方面重点加强国外市场尤其是主要新兴市场的拓展力度,通过加强渠道管理、设立常设机构等措施实现了营销资源进一步优化、产品国际竞争力的进一步提升。2018年上半年,公司色选机业务实现销售收入3.42亿元,同比增长9.44%,增速同比增长6.36pct;占营收比重达69.49%,同比下降0.04pct;毛利率为50.46%,同比下降1.00pct。

  继续加大研发投入,技术优势明显。自创立以来,公司成功研制了一大批拥有完全自主知识产权的系列化新产品,打破了国外长期的垄断,填补了多项国内空白;2018年上半年,公司研发投入为2,714.40万元,占营收比重达5.52%,同比增长0.28pct。截止2018年6月30日,公司累计获得40项发明专利、144项实用新型专利和40项外观设计专利,技术研发优势明显。

  维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照8月23日收盘价20.53元计算,对应PE分别为31、25、21倍,维持“买入”评级。

  风险提示:色选机行业发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统、耳鼻喉CT、骨科CT发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。


弘讯科技(603015)2018年半年报点评报告:下游景气下滑影响业绩,长期看好机器人布局
类别:公司研究机构:浙商证券(601878)股份有限公司研究员:李锋日期:2018-08-24
事件:2018年8月16日,弘讯科技(603015)公告2018年半年报:2018年H1实现营收3.99亿元,同比增长5.29%,低于我们的预期9.52%;实现归母净利润4860.93万元,同比增长13.35%,低于我们的预期13.15%。2018年Q1毛利率和净利率分别为38.49%和11.40%,毛利率同比上升0.47pct,净利率上升1.70pct。

  下游塑料机械行业增长放缓,导致公司营收增长低于预期
2018年6月塑料制品产量当月同比增速-3.30%,累计同比增长1.60%,与2017年6月相比,当月同比增速下滑6.6%,累计同比增速下滑2.8%。受塑料制品行业景气下行影响,公司控制系统和伺服系统的主要客户塑料机械行业也面临着增速下滑压力。受此影响公司的产品销量和单价承受压力,2018年上半年营收同比仅增长5.29%。

  费用增速快于营收增速,Pa股权出售致亏,侵蚀部分利润
2018年上半年销售费用同比增长11.65%,管理费用同比增长14.63%,远高于营收增速5.29%。其中销售费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加所致,管理费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加,以及职工薪酬、咨询服务费增加及上年度末子公司购买土地本期摊销费增加。此外上半年公司出售了德国PA公司19.88%股权,形成亏损517.02万元。

  零部件自给率高+下游客户优势,长期看好公司机器人业务布局
主要零部件:除减速机外购,本体委外加工之外,包括专用及通用控制器、伺服电机、变频器、伺服控制器都可自产;下游客户:海天、海达和泰瑞等注塑机行业排名靠前的企业。公司产品应用领域深耕塑料机械多年,使用公司控制系统和伺服系统的塑料机械超过40万台。目前公司正积极推进多关节、蜘蛛手机器人等多个成熟产品的销售推广;已经完成注塑专用三轴机械手臂,于多家客户端试用中,为后续注塑行业批量销售“一机一手”方案作好充足准备。广东伊雪松机器人项目建成正式投产后预计新增2300套/年工业机器人

  盈利预测及估值
长期看好公司在机器人领域零部件技术、客户资源的积累和智能工厂业务布局。考虑到公司主营业务下游景气下滑的影响,我们调低了2018~2020年营收和净利润预测,预计2018~2020年公司实现营收8.32亿元、10.38亿元和12.99亿元,同比增长13.51%、24.80%和25.17%,实现归母净利润1.00亿元、1.29亿元和1.65亿元,同比增长24.40%、28.92%和27.37%,年均复合增长率26.88%,对应PE分别为27倍、21倍和16倍。与可比公司相比,公司的盈利能力较弱,但估值和成长性均具备优势。维持买入评级。

  风险提示:1、下游塑料机械行业景气度大幅下滑;1、伺服系统市场竞争激烈,

宁德时代(300750):一超格局稳固,即将进入全球扩张期
类别:公司研究机构:国盛证券有限责任公司研究员:王磊,孟兴亚日期:2018-08-24
营收高增长,市场份额稳步扩张。2018年H1公司实现营业收入93.60亿元,同比增加48.69%,归母净利润9.11亿元,同比下降49.70%,下降的主要原因是上年同期有转让普莱德股权取得投资收益影响所致。扣非归母净利润6.97亿,同比增长36.55%,处于业绩预告中枢,基本符合预期。经营活动净现金流量10.58亿,改善明显。营收高增长系上半年中国新能源(600617)汽车产销高增长,同时公司市占率由同期的23.62%提升至41.94%所致。

  分季度来看,根据合格证和GGII数据,公司2018年Q2装机量和产量分别为4.31、4.90GWh,相比2017年Q2的1.02、3.00GWh分别同比增长322.55%、63.33%。但从扣非净利润来看,2018Q2为4.28亿,2017Q2为6.86亿,同比下滑37.61%。业绩与出货量的背离主要受动力电池单价下滑及新项目增加导致的研发投入加大影响所致,而后者则是公司长期竞争优势的来源与远期业绩的保障。

  存货增长主要系发出商品增加,应收账款期限结构合理。公司2018H1存货增长15.02亿至49.20亿,主要系发出商品增长15.86亿,库存商品及原材料分别减少2.64亿、4.17亿,维持合理水平。应收账款增长16.10亿至85.29亿,一年以内占比95.61%,账款期限结构合理,坏账计提比例较为审慎。

  国内外客户进展顺利,产能稳步扩张,计划筹建德国工厂。补贴政策调整,技术门槛提升下,市场头部效应明显,公司份额大幅提升,国内一超地位稳固,进入全球扩张期。国内市场:为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风等传统车企以及蔚来、威马等新兴车企供货。海外市场:进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目定点。公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地,2018H1固定资产增加16.00亿至98.20亿,产能稳步扩张,其中溧阳基地已于上半年正式投产,并开始筹划在德国建设首个海外生产基地。

  投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.52/29.08/39.05亿元,同比分别增长-34.2%/13.9%/34.3%,对应估值58.8/51.6/38.4倍,维持买入投资评级。

  风险提示:动力电池价格下降幅度超预期;公司电池出货量低于预期。


我乐家居(603326):全屋定制持续高增长,费用控制提供盈利弹性
类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:杨志威日期:2018-08-24
全屋定制业务高增长,产品领先战略贯彻执行。公司Q2营收同比增长26.7%,环比Q1提升0.7个百分点,主因全屋定制业务维持高增长、直营业务重新划分后增长加快所致,H1全屋定制业务实现营收1.7亿元,同比增长92.4%,远高于橱柜业务 YOY+2.65% ,占公司总营收的比例由26.5%提升至40.3% +13.8个百分点 ,在一定程度上弥补地产下滑的影响。今年上半年公司研发的橱柜新品9大系列及全屋新品3大系列预计于10月份上市,将贯彻公司产品领先战略,进一步提升产品力。

  直营与大宗渠道营收高速增长。2018H1,公司将南京、济南、上海、杭州列为直营城市,成立单独的事业部管理,直营业务实现营收4,705万元,同比增长130%,同时重拾受益于精装房加速渗透的大宗业务,实现营收2,434万元,同比增长95%。在加盟渠道上,公司新开专卖店149家至1,211家,其中分别新开橱柜/全屋定制专卖店62/87家,基本符合全年150/220家的开店计划。H1经销渠道增长16.7%,随着去年净增店面 331家 销售放量,全年经销渠道增速将有所保障。

  毛利率阶段性回落,销售费用控制助盈利改善。报告期内,因毛利率较低的大宗业务营收占比同比提升2个百分点,增长初期毛利率较低的全屋定制业务营收占比提升13.8个百分点,公司毛利率同比下降1.51%至34.71%。销售/管理/财务费用率分别同比下降1.01%/0.23%/0.03%,其中销售费用率下降主因广告宣传费上半年支出同比减少1,600万,期间费用率下降1.27%至28.70%,且理财收益由去年同期的1.2万元增加至273.3万元,助净利率同比提升1.02%至4.65%。

  评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨;全屋定制业务拓展不达预期。

  估值
公司奉行产品差异化战略,依靠行业领先的设计师团队与境外设计师合作研发,突出设计风格调性,着重于攫取中高端市场份额。全屋定制业务高速增长,直营与大宗渠道增速亮眼,我们预测2018-2020年每股收益为0.51/0.65/0.81元,同比增长37.5%、26.9%、25.4%,对应2018PE18.4X,维持买入评级。


恒生电子(600570):营收利润增速超预期,创新业务盈利能力大幅提升
类别:公司研究机构:中信建投(601066)证券股份有限公司研究员:寻赟,金戈日期:2018-08-24
事件
公司发布2018年半年报。2018年公司实现营业收入13.6亿元,同比增长25.6%;归母净利润3.0亿元,同比增长31.4%,扣非后净利润2.2亿元,同比增长61.4%。

  简评
营收利润增速超预期
报告期内,公司实现营收增长25.6%,扣非后利润增长61.4%,双双超出预期。营收较快增长主要是由于金融监管持续加强带来的信息系统需求增加所致。扣非后利润增长大幅高于营收增长主要是管理、销售费率同比下降所致,其中报告期内公司管理费率为53.7%,同比下降7.1%;销售费率31.5%,同比下降0.4%。此外,报告期内公司实现非经常损益收入0.8亿元,主要来自处置维尔科技股权的以及交易性金融资产。

  传统业务稳健发展,金融云等创新业务盈利能力大幅提升
报告期内,在金融机构发展大环境较为严峻的情况下公司传统仍能保证稳健增长,其中经纪业务、财务业务、互联网业务均实现较快增长,营收以及增速分别为2.2亿元 同比增长21.9% 、3.0亿元 同比增长39.3% 、2.1亿元 同比增长68.6% 。对应的证券、银行等金融机构情况分别为:证券行业总营收1265.7亿元,同比下降11.9%,经纪业务收入363.76亿元,同比下降6.38%;商业银行累计实现净利润10322亿元,同比增长6.37%,增速较去年同期下降1.55%。我们认为公司能够逆势增长背后的原因是:随着金融机构的竞争逐渐加剧,金融机构为提升竞争力在科技创新的投入呈现上涨趋势。

  金融云等创新业务盈利能力大幅提升,其中云赢、云毅、云永、云英实现百万级别利润收入,除云永外,均实现大幅扭亏为盈。此外,公司继续保持fintech相关的前沿投入,报告期内,立项研发混合云PaaS平台;新推出4款人工智能产品,其中晓鲸智能问答服务平台已经成为央视财经频道常驻嘉宾。

  盈利预测
我们预计公司2018-2019年公司营业收入为30.7亿元、38.4亿元,净利润为5.7亿元、6.8亿元,EPS分别为0.92元和1.10元。维持“买入评级”评级,目标价60.0元。

  风险提示:创新业务拓展不及预期。


云南旅游(002059):地产项目促收入增长,资产重组提升预期
类别:公司研究机构:中信建投(601066)证券股份有限公司研究员:贺燕青日期:2018-08-24
事件
公司公布半年报,上半年实现营收7.73亿元,同比增长47.48%;实现归母净利润349.89万元,同比下降80.49%。

  简评
公司收入扩张,地产结转因素影响较大
公司的收入端增长速度较快,从业务结构上来看,增量主要是公司旅游地产板块贡献,实现收入高达3.79亿元,主要是存在子公司地产结转鸣凤邻里收入,最终促进旅游地产板块收入同比增长1,256.10%,带来3.51亿元增量,使得旅游地产业务占比由去年同期的5.33%提升至49.05%。其余业务中,交通 占比14.67% 、旅行社 占比5.56% 、文化 3.37% 业务增长良好,报告期内实现收入分别为1.13亿元、0.43亿元、0.26亿元,同比增速分别达到17.45%、15.92%、332.09%。

  公司业绩改善主要在Q2内,单季的营收、归母净利润分别达到5.77亿元、0.24亿元,同比增长88.89%、31.56%。同时,Q2的净利率水平也由同期的7.83%提升至8.42%。

  控费能力加强,效率持续改善
公司主营业务毛利率水平达到25.16%,较上年同期提升0.11pct。公司7大业务协同效果以及运营管理经验影响下,费率水平不断降低,报告期内,公司的销售费用率、管理费用率分别达到3.78%、7.92%,较上年同期分别降低2.5pct、2.6pct,降幅较大,表明公司的运营效率在不断提升。

  收购标的质地良好,资产重组带来改善预期
公司借助大股东华侨城的资源,发挥自身上市公司的平台优势:公司全资子公司 欢喜谷公司 于2017年收购的婚礼文化公司由筹建期逐步转入正常经营,带动旅游文化板块增长332.09%,尽管板块目前在收入结构中占比仅有3.37%,但在本身较高的增速影响下,业务份额有望快速提升。公司正在筹划收购的文旅科技盈利能力良好,其营收、归母净利润在2017年内占公司的25.42%、216.67%,有望大幅改善公司利润结构,为公司发展注入持久新活力。

  考虑到公司股东华侨城集团旗下还具备较多的优质旅游文化相关的资产,未来公司作为平台整合的预期进一步增加。

  投资建议:我们认为公司股东资源雄厚,在资产注入整合的趋势下,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.44元,目前股价对应PE分别为60X、19X、17X,维持“买入”评级。

  风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。


中国巨石(600176):18H1量价齐升稳定增长,下半年有望加速
类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:宋涛,马昕晔日期:2018-08-24
公司发布2018年半年度报告,业绩符合预期。2018H1实现营业收入50.18亿元 YOY+23.06% ,归属上市公司股东的净利润12.67亿元 YOY+25.91% ,符合预期。其中2018Q2营业收入25.23亿元 YOY+13.75%,QOQ+1.13% ,归属上市公司股东的净利润6.50亿元 YOY+21.30%,QOQ+5.39% 。公司本次业绩增长主要原因是18H1玻纤市场继续延续稳定向上的趋势,产品销量与去年同期相比有所增长,价格稳中有升,综合成本不断下降。

  18H1量价齐升业绩保持增长,Q2汇兑收益抵消Q1损失。价格方面,2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价,Q1环比提高5%,Q2价格基本维持稳定。销量方面,我们测算Q1同比保持30%的高增长,Q2由于九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改,产销量增速有所下降,产销量与一季度基本持平。18H1经营性净现金流15.67亿元,同比增长38.98%,期间费用率14%同比下降3个百分点,经营稳健。此外受人民币贬值影响,Q2汇兑收益抵消Q1损失,整体而言18H1财务费用受汇兑影响同比下降。

  新产能将逐步释放打开公司盈利空间,贸易战对公司影响较小。公司在确保项目工程建设质量的前提下,抢抓进度,为完成全年效益指标赢得时间,抢占先机。2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,拟整厂搬迁并实施“年产25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目”;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。随着新增产能的逐步释放与国际布局的完善,公司盈利水平将迈上新台阶。公司2017年在美国市场的销量占公司2017年总销量的比例为7.04%,贸易战整体影响较小。

  布局高端化产品弱化周期属性,未来与中材科技(002080)玻纤业务整合有望更上一层楼。公司将在浙江省桐乡经济开发区实施新材料智能制造基地项目,未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤生产线和三条电子纱、电子布生产线。项目建设成后,将新增年产45万吨无碱玻纤、年产18万吨电子纱及8亿米电子布的产能规模,可更好地满足客户需求,在促进和提升产业发展的同时,提高公司的经济效益。公去年底公司公告公司和中材科技(002080)玻纤业务整合提上议程,目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。

  维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60、131.04亿元,归母净利润到28.02、33.64、39.70亿元,对应EPS为0.80/0.96/1.13元,当前股价对应动态PE分别为12X/10X/9X。


新奥股份(600803):Santos扩张再下一城,有望进入快速发展期
类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:谢建斌,江真俊,叶旭晨日期:2018-08-24
事件:公司海外参股子公司Santos以21.5亿元美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%的股权,Santos收购Quadrant的资金来源为现有资金和债务融资。

  收购Quadrant强化西澳核心资产。Quadrant是西澳核心资产的运营方,拥有52000平方公里的油气勘探和生产区块,大部分位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon盆地。Quadrant的核心资产组合主要有DevilCreek天然气枢纽、VaranusIsland天然气枢纽、Macedon天然气枢纽、NingalooVision浮式生产与储油生产设施、Pyrenees浮式生产与储油生产设施,其中DevilCreek天然气枢纽、VaranusIsland天然气枢纽与Santos共同拥有。收购完成后Santos将实现Quadrant部分天然气资源的回填与位于Bedout盆地的Dorado油气田80%权益,Dorado油气田为近期新勘探发现的油气田,目前储量尚未确定,从而公司定价也采用关于此资产的或有支付,支付金额与资产2C资源量挂钩。

  油气弹性进一步扩大,Santos资产状况加速修复。公司预计18年底完成收购,Santos2P储量有望增加2.2亿桶 已开发储量约为75% ,增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%;预计每年带来3000-5000万美元的协同效应 其中不包括业务整合和其他一次性费用 ;自由现金流增加17%;自由现金流平衡油价降低4美元至32美元/桶;18年底净负债率降低至34%,19年降低至30%以下,并维持20亿美元以上的可用流动资金。

  股息恢复发放,Santos投资收益有望持续提升。公司确认恢复发放股息,计划在未来持续分派普通股股息,金额预计为每年10%-30%的自由现金流,以17年底6.18亿美元自由现金流测算,预计增厚新奥股份(600803)0.4-1.2亿税前利润。

  Santos即将进入快速发展期。根据Santos自身战略布局,主要经营五大核心天然气资产,收益以债务偿还、资金勘探、股东回报、收益增长项目顺序分配。我们认为公司已确认完成股东回报,正在逐渐进行收益增长项目阶段。公司原先计划资本开支主要集中于产量较大的库珀盆地和昆士兰区块,而西澳是五大资产中产量较小,但生产成本很低的区块,此次收购完成后将大幅提升西澳产量,有助于Santos加速修复资产状况及业绩增长。

  估值与建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性。我们维持公司2018-2020年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;我们选取可比上市公司进行比较,得到18年行业PE水平在15X左右,从而给予18年目标18.45元,距离当前股价13.28元约有39%空间,维持“买入”评级。


信立泰(002294):中报业绩提速,看好长线增长潜力
类别:公司研究机构:中信建投(601066)证券股份有限公司研究员:贺菊颖日期:2018-08-24
事件
公司发布半年报,实现营业收入22.67亿元,同比增长11.42%;归属于上市公司股东的净利润7.90亿元,同比增长8.12%;扣非归母净利润7.63亿元,同比增长7.31%。

  简评
业绩符合预期,内生增长提速
公司2018上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为11.42%和7.31%,相比2017年报的8.35%和1.14%大幅提升,主要由于氯吡格雷增速触底回升,比伐芦定和阿利沙坦酯快速放量所致。公司利润增速低于收入增速,主要由于为布局长期品种加大研发投入所致。公司实现毛利率80.49%,同比增长1.07%。

  氯吡格雷持续增长,二线品种继续放量
分产品来看:预计氯吡格雷实现收入16亿元左右,增速超过10%,二三级医院市场份进一步提升;比伐芦定实现收入1.5亿元左右,增速为50%左右,目前已进入河南、宁夏、山东、安徽、四川等省市的地方医保目录;阿利沙坦酯进入医保后放量迅速,预计实现营业收入4000万左右 去年全年为1000万 。展望未来:预计公司氯吡格雷将受益带量采购实现进一步增长;比伐芦定竞争格局良好,全年有望实现3亿元收入 增长50% ,明年实现4-5亿元年收入,未来将成为10亿级品种;专利药阿利沙坦酯为民族品牌降压药,今年有望实现过亿元收入,明年实现2-3亿元收入,长期来看有望成为30亿元大品种。

  替格瑞洛首仿上市将强化公司在抗血小板药物领域的优势地位
替格瑞洛是公司抗血小板药物业务线上的重要品种,继成功挑战阿斯利康原研药的化合物专利和晶型专利后,公司成功挑战了中间体专利,公司产品为国内首家上市 通过一致性评价 ,替格瑞洛 泰怡 与首仿+创新的泰嘉、首仿的泰加宁及专利药信立坦组成极具市场竞争力的产品组合。一方面,目前公司75mg和25mg氯吡格雷已经通过一致性评价,我们认为公司未来有望用氯吡格雷和替格瑞洛共同替代赛诺菲波立维的市场;另一方面,替格瑞洛将与氯吡格雷、比伐芦定在抗栓领域形成产品优势互补,借助专业、规范的循证医学推广,强化公司在心血管产业链的优势地位。

  其他在研药品进展顺利,PTH有望明年获批
公司产品布局仿、创结合,搭建符合短、中、长期发展的产品梯队,在研项目60余个,包括多个创新药,为公司持续发展提供动力。在研药品方面,抗心衰创新药S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”申报临床获CDE受理,甲磺酸伊马替尼 17年PDB样本医院销售额7亿元 、奥美沙坦酯 17年PDB样本医院销售额1.6亿元 、盐酸莫西沙星 17年PDB样本医院销售额14.5亿元 等项目申报生产获CDE受理;公司贝那普利 17年PDB样本医院销售额1.7亿元 和匹伐他汀片 17年PDB样本医院销售额2亿元 的一致性评价申请分别于2017年12月7日和2018年8月6日被CDE受理,有望成为首个通过一致性评价的厂家,注射用重组人甲状旁腺素 PTH,10亿元品种 有望明年上市。

  看好公司高端化学药、生物医药医疗器械的长期布局
长期发展来看,公司已布局高端化学药、生物医药医疗器械三条创新主线,以心血管领域为核心,向抗肿瘤、降血糖、骨科、抗感染等聚焦领域拓展。短期来看公司氯吡格雷通过一致性评价、加大二三线城市市场推广有望带来增速提升,比伐芦定和阿利沙坦酯不断放量未来有望成长为10亿级以上的品种;中期来看,未来两年将会是公司化药产品快速丰富的阶段,预计每年将有7-9个品种获批;长期来看,金凯、金盟立项的创新生物药做中、长期产品规划,此外公司围绕电生理器械、外周血管支架、脑动脉支架、生物瓣膜等器械搭建的心血管器械平台产品将逐步丰富,随着产品的逐渐上市,未来有望实现药械协同。

  财务指标基本正常
管理费用同比增长32.32%,主要是本期研发费用增加所致。其中,研发投入同比增长34.16%,系公司加大研发投入,研发项目增加所致。销售费用58,242.06万元,同比增长11.66%。财务费用同比增长62.13%,主要是定期存款减少,利息收入减少所致。投资活动产生的现金流量净额同比增长179.93%,现金及现金等价物净增加额同比增长104.91%,主要是本期购买理财产品减少所致。

  盈利预测
我们看好公司核心药物品种触底回升,二三线品种放量,以及后续多个在研产品上市为公司带来的短期和长期成长动力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.60/1.89/2.27元/股,分别同比增长16%/18%/21%,对应PE19/16/13倍,维持买入评级。

  风险提示
新产品放量速度不及预期,产品获批进展不及预期。

  

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