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今日牛股 2018-08-30 06:30:02 金股
中航光电(002179):国内中高端连接器龙头,全球化布局打造未来国际巨头
类别:公司研究机构:中信建投(601066)证券股份有限公司研究员:黎韬扬日期:2018-08-29
一、公司简介:中航旗下连接器龙头,外延并购规模稳步扩大
公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售,同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业,于2007年首次公开发行上市。2013年起,公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域,以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。

  公司上市以来营业收入和净利润逐年增长,显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定,ROE处于行业较高水平。营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大,另一方面得益于适当的兼并重组,实现了规模的稳步扩张。

  从各板块营业收入占比变化情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产品的占比提高,反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。

  二、连接器行业:市场空间稳步增长,产业集中度持续提升
低端产品竞争激烈,高端产品技术壁垒较高。连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、军工等领域,总占比为71%。对于不同应用领域,其性能要求有所不同,产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级,而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。

  军品步入高增长周期,新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。军品方面,受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放,军品连接器将持续稳步增长,未来三年有望达到20%左右的增速,预计2020年国内军用连接器市场有望接近140亿元。民品方面,新能源汽车成为增长亮点,未来3年有望持续高增长态势;5G时代将至,通讯市场或将于2020年步入高速增长期;基础建设投资或将重回高位,轨道交通领域国产化替代空间较大。

  当前产业集中度仍然较低,高端领域外资企业占比较高,我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场,目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业,国外企业主要把控轨道交通新能源汽车等高端民品领域,我国厂商则在军品领域具备垄断地位,在消费电子等低端市场也占有较高比例。

  产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等,我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力,具备进一步提高国产化率的条件。目前,我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头;营运能力上,部分国内企业的存货周转率高于国外巨头,显示出国内企业具备一定的竞争力。

  未来产业集中度将持续提高,本土企业向高端化、全球化发展。连接器行业作为具有一定同质化的产品,企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势,发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。因此,我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面:一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。

  三、中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展
公司中高端连接器市场国内龙头,未来三年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益订单释放增速加快,预计2018年-2020年增速有望达到15%-20%。

  民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,未来3年有望维持较高增速。中航光电(002179)是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司2019年-2021年新能源汽车业务增速将达到25%。

  轨道交通领域,基础建设投资重回高位,公司轨道交通业务高增长可期。未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位,同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高,预计未来3年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到20%。通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳,2020年或将进入5G快速增长期。

  发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。

  四、盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头
我们认为,公司主要产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为9.39亿元、11.31亿元、13.51元,同比增长分别为13.73%、20.51%、19.40%,相应18年至20年EPS分别为1.19、1.43、1.71元,对应当前股价PE分别为35.39倍、29.37倍、24.60倍,维持买入评级。


山西汾酒(600809):量价齐升叠加产品结构升级,增速和盈利双丰收
类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:朱会振,李光歌日期:2018-08-29
业绩总结:公司上半年实现收入50.4亿元,同比+47%,实现归母净利润9.4亿元,同比+56%;其中18Q2收入18.0亿元,同比+45%,归母净利润2.3亿元,同比+70%,符合预期。同时,预收账款同比+122%至8.2亿元,环比+14%;经营活动现金流入同比+42%。

  省内外协同发力,收入保持高速增长。上半年省内收入28.7亿元,同比+43%,省外收入21.3亿元,同比+53%,省内外继续保持高速增长,市场开拓 上半年新增经销商410家至1678家 和产品结构升级体现明显。省内渠道下沉叠加产品结构升级:进一步开拓区县市场,挤压竞品生存空间,省内玻汾依然取得较好的增速,低端酒市占率提升;金奖20受基数的影响,增速估计在20%左右。省外市场开拓+聚焦中高端:环山西市场依然作为重点持续加大开拓力度,133市场布局推动汾酒全国化,经销商数量及管控终端增加明显:以河南为例,上半年新增80多个专卖店,终端数从5万家发展到8万家,新增近100家经销商,估计上半年河南含税超过5亿元;同时,环山西市场的其他区域亦实现高速增长,京津冀已完成全年的60%以上、内蒙达到70%左右。分产品来看,上半年中高档 青花+金奖+高端老白汾 增速34%,估计青花系列增速在70%以上,主要受益于省外大力开拓和聚焦中高端;低档 玻汾 增速84%:1、环山西市场增加玻汾投放;2、部分低端产品整合,贡献收入3-4亿元,剔除该部分后,估计主流产品玻汾增速30%-40%;配制酒 竹叶青 增速12%。

  毛利率和费用率下降,整体盈利能力持续增强。上半年毛利率下降1.4个百分点至69.7%,主因:低端产品占比提升。三费率下降将近2个百分点,三项费用率均有所下降,其中管理费用率下降1.4个百分点,主要是加大成本管控和效率提升。净利率提升1.3个百分点至20%,盈利能力持续增强。

  看好汾酒品牌恢复和市场开拓,渠道运作有望超预期。汾酒是全国知名品牌,尤其是在北方市场品牌力极强;依托于高位品牌和次高端扩容,汾酒在此轮白酒复苏中加大市场开拓和投入。改变之前渠道运作模式:省内逐步推进扁平化,尝试精细化管理;省外导入销售管控模式,有效稳健释放市场铺货节奏。同时国企改革持续释放动力,华润入主有望带来先进管理模式,期待市场和渠道方面的创新。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.28元、2.86元,对应动态PE分别为29倍、21倍、17倍,未来三年收入和归母净利润将分别保持33%、38%的复合增长率。考虑到次高端持续扩容和公司品牌力的溢价,给予公司2018年35倍估值,对应目标价59.85元,首次覆盖“买入”评级。

  风险提示:市场开拓或未达预期;高端酒价格大幅下滑风险。


中航光电(002179):二季度业绩显著回升,军民融合不断深化
类别:公司研究机构:信达证券股份有限公司研究员:范海波,丁士涛日期:2018-08-29
2018年二季度业绩显著回升,看好公司2018年全年发展。2018年上半年,公司数据通讯、新能源汽车、国际市场业务快速增长,防务市场稳步增长,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长18.20%。实现归属于母公司净利润4.65亿元,同比增长5.37%,实现扣非后归属于母公司净利润4.56亿元,同比增长11.14%。报告期内,由于公司产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产,导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响,公司综合毛利率为33.71%,同比下跌3.07pct;受汇兑损益影响,公司财务费用率由上年同期的1.10%下降到0.19%,三项费用率下滑1.28pct。值得关注的是,2018Q2实现营业收入21.08亿元,单季同比增速由2018Q1的3.86%上升至30.88%;单季归属母公司净利润增速由-8.89%增长到15.53%,由负转正。本轮军队改革事业进程逐渐进入尾声,军工市场进一步开放招标;新一轮武器装备更新迭代提速,前期积累的市场需求将得到有效释放;我国新能源(600617)汽车行业持续蓬勃发展;通讯领域进入向5G过渡的前期;城市轨道交通建设伴随着城镇化进程的推动持续加速;关键元器件国产化步伐持续加快;连接器行业在技术进步中实现市场集中度的持续提升;中航光电(002179)持续推进“瘦身健体,整合资源,使核心业务得到最优资源配置”的战略。我们认为,基于以上积极因素,2018年全年公司业绩有望保持良好增长。

  军民融合不断深化,创新驱动公司发展。报告期内,公司加强市场营销体系建设,深化与重点客户的战略合作,全面保障武器装备建设需求,持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外,公司国内国际民用高端市场份额不断提升:助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀;在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可;深化与全球通讯龙头的业务合作;轨道交通工业能源、医疗等领域保持快速增长;持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等,积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内,公司优化科技创新体系机制,加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发,深入参与和主导国际、国内行业标准制定,主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议,行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设,推进两化融合,促进核心制造能力提升。

  实施股权激励,2018业绩目标明确。2017年1月18日,中航光电(002179)审议通过了第一期限制性股票长期激励计划,最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票,授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年,解锁期为3年,每年解锁比例为1/3。根据解锁条件,2019年若要实现解锁,2018年营收增速需大于12.96%;2020年若要实现解锁,2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。

  盈利预测及评级:按照公司最新股本,我们预计2018年至2020年中航光电(002179)的归母净利润分别为9.59亿元、11.38亿元和13.02亿元,对应的EPS为1.21元/股、1.44元/股和1.65元/股。我们维持对中航光电(002179)的“买入”评级。

  风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向高端互联领域拓展不达预期。


科森科技(603626):上半年稳步增长,静待下半年新品放量
类别:公司研究机构:华金证券股份有限公司研究员:蔡景彦日期:2018-08-29
公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入8.81亿元,同比增长13.5%,归属于上市公司股东的净利润7479万元,同比增长30.4%,毛利率27.1%,同比下降0.9个百分点,每股收益0.18元,同比下降15.22%。第二季度单季度实现销售收入4.33亿元,同比下降7.7%,归属上市公司股东净利润2294.6万元,同比下降38.2%。

  点评:
上半年稳步增长,二季度相对较淡:上半年公司实现营业收入8.81亿元,同比增长13.46%,净利润7479万元,同比增长30.38%。公司营收和净利的增长主要来自去年研发并投产的“精锻+CNC”工艺不锈钢中框等产品,公司在精密金属结构件大件领域内的行业地位得到稳固。同时手机小件、平板电脑 含配套智能笔 、笔记本电脑业务在原有基础上继续保持稳步增长。Q2实现销售收入4.33亿元,同比下降7.7%,净利润2294.6万元,同比下降38.2%。二季度是传统淡季,加上笔电项目新品因供应链原因量产推迟,而公司保持较大研发,拖累二季度整体表现。

  毛利率短期承压,研发项目持续储备:上半年公司整体毛利率27.1%,同比下降0.9个百分点,其中Q2毛利率24.1%,同比下滑3.3%,二季度订单量较小短期内毛利率压力较大。上半年销售费用率为2.9%、17.9%和2.8%,三费整体同比提升4.5%,研发支出同比提升35%,主要是公司为消费电子储备较多研发项目,同时随着公司规模扩大,销售及管理人员费用增加。

  静待下半年新品放量,电子烟点亮成长:大客户下半年新品定价策略积极,公司作为苹果外观创新主要标的有望受益下半年新品放量。此外上半年公司全资收购昆山元诚完善精密压铸等工艺,导入电子烟业务。据ResearchandMarkets数据显示,电子烟全球市场规模至2025年有望达到614.00亿美元,2016-2025年复合增长率为18.99%。随着本次收购的完成,公司除继续在手机、平板电脑等消费电子领域内拓展压铸件产品外,也将展开在高端电子烟产品方面的布局,实现新的业务增长点。

  投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.76、0.98和1.12元。净资产收益率分别为16.0%、18.0%和18.0%,给予买入-B建议。

  风险提示:大客户新品出货量不及预期;供应链波折导致项目进展推迟;技术更替风险。


太阳纸业(002078):业绩表现靓丽,资源禀赋将筑坚实壁垒
类别:公司研究机构:太平洋(601099)证券股份有限公司研究员:陈天蛟日期:2018-08-29
事件:
公司发布2018年中报:2018上半年公司实现营收104.74亿元,同比增长20.43%,归母净利润12.28亿元,同比增长40.38%,归母扣非净利润12.11亿元,同比增长39.23%,基本每股收益0.47元/股,Q2单季实现营收54.33亿元,同比增长26.76%,归母净利润6.11亿元,同比增长40.46%,归母扣非净利润6.07亿元,同比增长31.39%预计2018年前三季度公司实现归母净利润16.49-19.24亿元,同比增长20%-40%。

  点评:
受益纸价、浆价提升及新增纸产能,公司业绩规模同比提升。分产品营收来看,2018H1公司浆及纸制品/电及蒸汽分别实现营收100.31/3.84亿元,同比增长21.12%/7.09%。纸部分:公司非涂布文化用纸/版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/淋膜原纸分别实现营收36.83/21.53/11.87/3.83/4.32亿元,分别同比增长38.02%/10.19%/12.34%/19.08%/24.45%,非涂布文化用纸营收增速较高归因于售价提升及新增产能,其他产品营收增长主要系纸价变化。浆部分:化机浆/溶解浆分别实现营收7.48/14.45亿元,同比增长30.89%/6.01%,化机浆营收大幅上涨主要归因于上半年人民币贬值等使浆价走高所致。

  Q2单季度来看,纸部分:非涂布文化用纸/版纸/牛皮箱板纸生活用纸/淋膜原纸Q2单季分别实现营收19.18/9.69/6.03/1.92/2.2亿元,分别同比变动44.43%/-3.96%/13.13%/19.25%/28.65%;浆部分化机浆/溶解浆Q2单季分别实现营收4.05/9.05亿元,同比增长52.26%/41.85%。纸成本向下游传导顺畅,控费效果有效提升,盈利能力整体增强2018H1公司毛利率26.92%,同比增加1.95pct,净利率12.87%,同比增加1.79pct,期间费用率率9.4%,同比下滑0.61pct,销售/管理财务费用率分别为3.04%/3.01%/3.35%,分别同比变动-0.69/-0.01/0.09pct,其中浆及纸制品/电及蒸汽毛利率分别为27.05%/25.46%,同比增长1.99/3.31pct。纸部分:公司非涂布文化用纸/版纸/生活用纸/淋膜原纸毛利率分别为31.59%/33.72%/16.15%/27.66%,分别同比增加4.57/6.13/0.39/4.98pct,牛皮箱板纸毛利率12.84%,同比下滑12.25pct,主要系原材料废纸价格上涨所致;浆部分:上半年化机浆毛利率25.88%,同比增加6.47pct,溶解浆毛利率6.01%,同比下滑2.2pct。

  纸产品驱动公司业绩稳健增长,自制浆比例提升带来盈利优势。纸方面,公司作为文化纸龙头文化纸一直贡献稳健业绩,随着产能陆续投放也将进入包装纸第一梯队,生活用纸品牌、渠道逐步建立业绩规模仍有成长空间;浆方面,化学浆产能扩张提高木浆系纸品自供浆比率,老挝再生纤维浆的投产解决外废进口受限、国废供给短期有限造成的原材料短缺问题,木屑浆、半化学浆的投产保障公司邹城80万吨高档板纸项目的顺利实施,溶解浆释放业绩弹性。纸和浆的双重保驾护航,驱动公司业绩规模及盈利能力持续提升。

  海外前瞻布局构筑坚实壁垒,资源禀赋效应日益凸显。预计2018年底公司纸+浆产能合计达647万吨,非涂布文化纸/版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/淋膜原纸产能分别为130/100/160/12/30万吨,纸产能合计432万吨;化机浆/溶解浆/化学浆/木屑浆、半化学浆产能分别为70/50/50/45万吨,浆产能合计215万吨。随着老挝二期40万吨再生纤维浆和80万吨高档包装纸分别于2019年底及2020年底投产,2020年公司纸+浆总产能合计约767万吨。公司早于2008年开始布局老挝,当前造纸行业的逻辑关键在于原材料禀赋,无论是木浆还是废纸浆,能以低成本获取原材料将成纸企核心竞争优势,公司受益于前瞻性的产能布局,资源禀赋优势将日益明显。

  我们预计公司2018-2019年EPS为1.09元、1.27元,当前股价对应PE为8.33倍、7.11倍,考虑公司产能布局打开成长空间,资源禀赋效应带来盈利优势,估值优势突出,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:造纸需求不及预期,产能投放不及预期。


跨境通(002640):经营质地不断优化,现金流改善趋势明显,维持买入
类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:王立平日期:2018-08-29
2018年中报净利润增长61%,业绩增长符合预期。1 公司18年H1实现收入98.75亿元,同比增长77.2%;归母净利润5.1亿元,同比增长61%。18年Q2单季度收入同比增长79.8%达52.5亿元,归母净利润同比增长56.9%达2.4亿元。2 公司预计18年前三季度业绩同比增长50%至80%。分业务板块来看:
上半年环球易购自营网站收入同比增长42.6%达36.8亿元。1 网站GMV高增长。其中,电子类网站GMV同比增长54.1%达32亿元,收入同比增长55.4%达20.3亿元;服装类网站GMV同比增长30.5%达24.4亿元,收入同比增长29.5%达16.5亿元。2 运营效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal上半年流量转化率分别为2.2%、1.9%、2.0%,较17年上半年1.5%的整体转化率优化明显。Gearbest用户90天复购率达到43.2%,较17年上半年提升一个百分点,逐步发展成熟。网站通过建立本地化买手团队,落实本地化仓储、客服、售后服务、运维服务等职能,获得本地主流用户群体的认可,不断提升综合运营效益。

  第三方业务收入同比增长45.6%,获得良好经营收益。上半年环球易购第三方事业部收入增长33.2%达19.2亿元,帕拓逊增长66%至14.6亿元。公司持续加大研发投入预算,中报环球易购、帕拓逊合计持有专利数量136件。

  进口业务爆发增长,优壹电商稳步发力。上半年优壹电商收入增长125.8%达26.4亿元,公司借助外延并购掌握跨境进口电商的全渠道整合能力、海外优质品牌的合作能力。

  财务费用小幅影响盈利能力,资产负债表较年初进一步优化,现金流改善趋势明显。1 利润表来看,公司三块业务实体业绩增长良好,上半年子公司环球易购、帕拓逊净利润分别同比增长27.6%、55.7%。公司中报财务费用较同期增长7790万元影响业绩增速,其中汇兑损失增长3700万元,利息支出增长3340万元。2 资产负债表来看,存货管控效果明显,中报环球易购存货余额较年初下降2.2亿元至32亿元,前海帕拓逊存货较年初增加1.6亿元至4.8亿元,两块业务存货合计净减少0.6万元。3 现金流量表来看,18年中报经营性现金流净额为-1.6亿元,其中环球易购上半年转正为1737万元,帕拓逊现金流为545万元,原有两块业务造血能力不断强化。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元,我们认为优壹电商上半年处于加大备货期,预计下半年销售回款后现金回流情况良好。

  经营质量不断提升,效率优化显著。1 自有品牌快速发展。中报自有品牌收入达到34.9亿元,占比达到35.3%,较年初提升4.6pct。2 全球仓储体系建设推进。18年中报仓储面积达31万平方米,在20个国家建成61个海外仓。3 技术体系进一步完善。公司当前研发人员共有1196人,占员工总数的17.87%。其中网络技术研发人员740人、大数据研发人员达到168人、产品研发人员达到189人,不断强化公司整体竞争效率。

  跨境通(002640)是我国跨境电商领域龙头企业,经营效率优化、造血能力增强,维持“买入”。公司18年进一步完善本地化、平台化建设,在保持业务规模持续扩张的同时,不断改善财务状况的稳健性。我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.79/1.14/1.52元,对应PE为19/13/10倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种,维持“买入”评级。


日机密封(300470)深度报告系列四:中报业绩表现优异,股权激励落地利好长远
类别:公司研究机构:国海证券(000750)股份有限公司研究员:冯胜日期:2018-08-29
在此前发布的三篇深度报告中,我们深入地分析了公司的产品门槛、竞争优势、发展前景等情况,随着此次公司中报的发布以及限制性股票激励计划落地,公司成长逻辑正持续兑现。与此同时,我们发现市场对公司的下游需求、产能供给仍有疑虑,本篇报告将针对公司这两部分进行重点探讨。

  中报业绩表现优异,订单充裕助力持续增长。公司2018年中报实现营业收入3.08亿元,同比增长42.24%;实现归母净利润0.74亿元,同比增长72.88%。公司中报业绩具备三大亮点:1 在手订单持续增长。受下游需求大幅增加驱动,公司虽然主动控制接单节奏,但截至7月底公司在手订单仍达5.5亿元,维持持续增长态势。2 新兴市场逐步发力。天然气管输领域公司在涪陵管道二期等项目上获得约2000万元订单,下半年有望继续获得配套订单;核电领域防城港3、4号机组等项目将在年内实现交付,且收购华阳后领先优势将进一步凸显。3 外延拓展成效明显。子公司优泰科上半年实现营收5368万元,同比增长36.65%,实现净利润1085万元,同比增长31.36%;优泰科是国内唯一一家盾构铰接实验台、主驱动可视实验台配套供应商,未来发展受益于基建投资边际改善。与此同时,公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,未来有望实现技术和生产良好协同。

  限制性股票激励落地,看好公司长期发展。公司发布限制性股票激励计划,拟向210名核心员工授予289.3万股股票,授予价格为24.01元/股。我们认为此次限制性股票激励计划具备三个看点:一是授予的数量较大,本次授予的限制性股票合计占公司总股本2.71%;二是授予范围合理,授予对象除母公司员工外,还囊括优泰科、华阳密封的核心员工,有利于促进公司的内部整合;三是进一步优化了持股结构,这次激励对象不包含此前已经充分持股的高管团队,凸出了对于基层员工的重视。总体来看,本次激励计划表明了公司对长期发展的信心,叠加一季报和中报的优异表现,公司成长逻辑正持续兑现。

  短期业绩空间:关注核心细分市场的业绩弹性。与市场观点不同的是,我们认为在产能相对紧张的局面下,公司短期业绩主要来源于具备优势的细分领域。经测算,在仅考虑石化、核电天然气管输对业绩影响的情况下,公司2018-2020年潜在营收增量空间为12.5亿元,即在仅考虑下游需求而不考虑产能制约的情况下,公司2020年营收有望达到16.7亿元。从盈利能力来看,公司2015-17年机械密封产品净利率分别为25.37%、29.23%、24.28%,假设2020年公司净利率为25%左右,即上述营收体量对应净利润约为4.2亿元。

  长期业绩空间:关注外延并购及市占率提升。长期来看,公司业绩体量的影响因素主要包括市场容量及市占率水平。我们预计国内机械密封行业达到成熟阶段对应市场规模为百亿级别,从市占率来看,对标海外市场并考虑到公司在国内稳居第一梯队的行业地位,预计公司机械密封市占率有望从当前的不足10%提升至40%。综上,长期公司机械密封件业务营收体量有望达40亿元;公司近年来凭借行业地位进行“补短板”式的产业整合,通过并购方式扩大市场版图,未来业绩体量有望向国际巨头看齐。

  供给分析:公司的产能扩张进度测算。需求增长能否有效转化为公司业绩取决于产能的扩张进度。目前公司一期产能已落地,二期计划受人员招聘进程的影响,达产时间预计将延迟到今年年底,三期产能扩张计划将视前两期产能计划的实施效果择机启动。此外,通过收购华阳密封后,公司的产能将获得直接提升,公司亦考虑在华阳密封现有场地投建部分产能。总体来看,公司的投入产出比明显;但产能瓶颈不仅仅来源于设备端,产品设计、售后相关岗位的人员招聘与培养亦需要时间,此次股权激励方案的推出正是公司绑定关键员工的重要方式,后续重点关注公司在人力资源管理方面的动向。

  维持公司增持评级。基于审慎性原则,我们暂不调整对公司后续产能落地的预期,依旧维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.82亿元、2.55亿元、3.35亿元,对应EPS分别为1.71元/股、2.39元/股、3.14元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为29、21、16倍。公司下游行业需求持续增加,且公司通过研发持续突破以及外延并购整合,市占率有望得到提升,随着相关产能的陆续达产,公司业绩有望持续高增长;同时公司实施限制性股票激励计划,充分彰显管理层对公司发展前景的看好,维持“买入”评级。

  风险提示:下游行业复苏不达预期的风险;公司产能不足的风险;收购进展不及预期的风险;公司产能释放进度不及预期的风险;公司进口替代进展不及预期的风险;公司外延并购效果不及预期的风险;公司与约翰克兰等海外公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考;公司未来市场占有率的不确定性。


双汇发展(000895)动态点评:肉制品调结构,非洲猪瘟影响有限
类别:公司研究机构:国海证券(000750)股份有限公司研究员:余春生,陈鹏日期:2018-08-29
开启全面战略调整。2017年底新团队到位后,开启了全方位战略调整。肉制品调结构促升级,方向为稳高温、上低温、重视中式产品工业化,核心在于调整产品结构,通过淘汰低端产品,开发“高品质、高销价、高盈利”产品,促进产品结构的升级,同时提高产品销量。屠宰大进大出上规模,2017年屠宰业务坚持建网络、扩鲜销,大进大出上规模,实现了量利齐升,屠宰业务的中长期目标一定是扩规模,通过占有率提升实现利润率提升。

  屠宰业务继续放量。2018年二季度猪价延续下行趋势,生猪和猪肉均价二季度同比分别下降24.84%和23.53%,推动屠宰业务放量,上半年屠宰量827.45万头,同比增长30.42%,其中二季度屠宰量达到435万头,同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60元,屠宰部门整体利润达到2.6亿元,同比增长116%。目前国内屠宰行业集中度低,相比美国、荷兰、丹麦等成熟市场,CR3市场份额超过50%并呈现寡头垄断竞争的格局,我们认为,在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下,国内屠宰行业集中度有望稳步提升,双汇作为龙头将受益。

  肉制品业务调结构。2018上半年肉制品业务实现收入114.22亿元,同比增长4.49%,其中高温肉制品实现收入72.3亿元,同比增长6.0%,低温肉制品收入41.2亿元,同比增长2.0%,纯低温肉制品同比增长13%左右。2018上半年肉制品销量78.4万吨,同比增长3.2%,延续正增长趋势。受益于公司高端产品放量贡献,以及猪价年内大幅下跌,带动肉制品部门盈利增长5%左右。公司管理层换届以来,对肉制品部门进行了比较彻底的梳理,包括新品创新机制、产品结构和经销商结构等,每年新品数量减少但是质量提高。管理层已经意识到目前产品结构偏低端,不符合未来消费升级的趋势,2018下半年公司将推出四大高温制品,中式熟肉制品和西式烤肉制品等高品质、高价格、高毛利的产品。非洲猪瘟影响有限。8月1日,辽宁沈阳爆发第一起非洲猪瘟疫情;8月16日,河南郑州爆发第二起非洲猪瘟疫情;8月19日,江苏连云港(601008)爆发第三起非洲猪瘟疫情。随着非洲猪瘟的连续爆发,市场担忧非洲猪瘟疫情对公司的影响,从目前来看,非洲猪瘟影响有限: 1 目前非洲猪瘟呈现点状爆发态势,并没有呈面状爆发; 2 疫情爆发后,政府迅速采取处置措施,防止疫情蔓延; 3 非洲猪瘟不会传染给人类,加热被感染病毒的血液55℃30分或60℃10分钟,病毒可以被破坏,预计不会对消费造成影响; 4 目前双汇其他工厂并未检测出非洲猪瘟疫情; 5 郑州双汇根据要求暂停生产,积极配合做好相关工作,郑州双汇目前的市场订单已经转移到双汇其他屠宰厂,不影响市场供应; 6 其他工厂将加强生猪收购环节的检验检疫工作,确保不接受有问题的生猪,确保发往市场的产品完全放心。

  投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.40元、1.51元、1.66元,对应当前股价PE分别为17X、16X、14X。公司是肉制品龙头,屠宰受益猪价下行,分红率高,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全事件;猪价波动风险;行业集中度提升不及预期;低温肉制品推广不达预期;公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德 SFD 以及Campofrio公司协同效应低于预期;非洲猪瘟疫情影响的不确定性。


双环传动(002472):上半年收入高增长,新业务拓展顺利
类别:公司研究机构:国元证券(000728)股份有限公司研究员:胡伟日期:2018-08-29
事件:
公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入16亿元,叫上半年同期增长42.74%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,较上半年同期增长12.08%。

  结论:
毛利率下滑,财务费用影响公司短期业绩。公司目前处于高速扩张期,公司资产总额从2016年1H的34.99亿元迅速提升至20181H的75.53亿元,两年内资产扩张超过2倍。公司目前的盈利能力主要受到财务费用上升影响,上半年财务费用支出为4951万元,同比增长1.7%。另外,公司乘用车齿轮毛利率23.2% -0.6pct ;工程机械齿轮27.7% -6pct ;商用车齿轮25.2% -2.4pct ;造成公司毛利率下滑的主要原因为1 公司产能扩张,前期投放多条项目生产线导致短期内费用摊销压力较大。2 公司产品原材料价格上涨。未来公司新项目投产将有望带动公司整体毛利率企稳回升。

  自动变渗透提速带公司收入高增长。公司上半年营业收入保持高增长符合预期。目前汽车自动变替代手动变的逻辑不变,公司受益于手动变齿轮均价 500元左右 迅速提升至自动变均价 1800元左右 ,公司作为变速器齿轮龙头,充分受益。另外,公司积极开拓新客户,并取得较大进展,先后于上汽变、吉利、采埃夫、邦奇、盛瑞等客户建立深度合作管理,有望在齿轮规模化行情之下,为公司开拓出新的市场竞争力。

  盈利预测与风险提示:预计公司未来三年EPS为0.47、0.58与0.77;对应PE为19x、16x与12x。评级不变,给予“买入”评级。

  风险提示:汽车行业景气度不及预期,公司客户拓展不及预期等。


横店影视(603103):业绩基本符合预期,静待行业拐点助力业绩释放
类别:公司研究机构:东吴证券(601555)股份有限公司研究员:张良卫日期:2018-08-29
半年报业绩整体符合预期,影院稳定扩张致成本端承压。2018年H1实现营业收入14.65亿元;同比增长18.02%;实现归母净利润2.27亿元,同比增幅13.14%;实现扣非归母净利润1.99亿,同比增长11.99%;现金流量持续向好,经营活动产生现金流量净额3.54亿,同比增长13.85%;营业成本10.85亿元,同比增长19.07%,主要源于影院数量稳定扩张。我们认为公司2018年H1业绩整体符合市场预期,由于Q2票房整体增速环比下滑致上半年整体净利润增速放缓,现金流优质,成本端由于影院扩张持续承压,毛利率稳中微降,静待行业拐点。

  储备项目充裕,持续布局三四五线城市,实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张,截止2018H1拥有自建影院296家,银幕1873块,自建影院票房收入稳定行业第三,储备项目充裕,目前拥有300多个已签约影院储备项目,另外公司在布局二线城市同时,加速布局票房高速增长的三四五线城市,已有项目中三四五线城市布局占比达70%,提前布局实现率先卡位优势,我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时,一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力,另一方面有利于形成规模效应,不断提升公司盈利能力和品牌影响力。

  非票收入占比持续提高,增加业绩弹性。2018年H1公司实现非票业务收入3.65亿元,占营业收入24.91%,非票业务占比持续提升。报告期内,公司加速推进“影院综合体”建设战略,依托影院线下流量,在保持传统卖品销售的同时,持续深度挖掘线下场景消费,一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费,极大的增加了客户粘性,一定程度上提高了单人消费,另一方面加快整合各方广告资源,发展银幕广告业务,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台,我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率,增加业绩弹性。

  维持“买入”评级。预计2018-2020年归母净利润为4.14/5.36/6.95亿,EPS为0.91/1.18/1.53,元,对应当前股价PE为30/23/18X,考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘、业绩高成长性,给予公司18年45X估值,对应目标价位40.95元,对应目标市值为186亿,维持“买入”评级。

  风险提示:并整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险;线下场景消费挖掘不及预期的风险。

  
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